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K = R ＋ （K …R ）Beta e f m f
14。3％ = 8％ ＋ （7。4％） 0。85×
将股本成本的数据代入。。 WACC等式中，企业的加权平均资
本成本是。。 13％。。。
。。
。
债务的市场价值
。。
。
。÷
。
股本的市场价值
。÷
。
WACC=K （1…t）
d
＋K
债务和股本总和
债务和股本总和
e
美元
。。
。
美元
。÷
。
13％ = 10％（1 …0。30）
10；000
55；000
45；000
美元
＋14。3％
美元
55；000
将得出的所有数据对项目进行评估，计算的现金流残值
是：
第年实际现金流
4
残值=
WACC…增长率
510；000美元=
73；000美元
14。3％ …0％
5。计算现金流的净现值得出企业的价值
将残值加回到头三年预测的现金流折现后的现值中，便
得出个整个企业的价值。
实际现金流净现值评估
（单位：千美元）
1年2年3年4年
实际现金流
54
60
66
510
贴现因子@14。3％
0。8780
0。7596
0。6666
0。5861
净现值
47
46
45
299
总净现值
436
算出来了！这个食品杂货店值
436；000美元。减掉
10；000
美元的债务，
Bob在公司中的净股本值为
426；000美元。这就
是
MBA们评估大小公司的方法。
不错，这样计算是显得有些烦琐。但是数学上的计算却
很简单。用这套兼并和收购方法，
MBA们提供服务的收费极高。
现在，你已知道这个内幕了。
MBA们评估中用到的其它要点
对
Bob杂货店的评估是基于他本人说的店铺能正常经营。
MBA们有时却有不同的主意。作为被收购对象而分析的公司就
像肉铺里的一块肉，或切开，或切成薄片，必要时还可剁成
肉末。分析人员从各种角度对公司进行分析。
MBA们寻找各种
能改进公司经营、降低成本、增加现金流的机会。他们考虑
把资产卖掉。这个过程由于收购有多种方式，兼并、善意的、
敌意的或杠杆结构，因而增色不少。如果公司被新的管理层
接管，非常可能会发生许多变化。如果通过大量举债收购一
家公司，新的所有人就希望增加现金流，尽快出售资产以付
清收购中的借款。在这种情况下，新主人通常会考虑以下的
内容：
·工资上让步，撇开工会
·裁员
·降低生产成本
·减少流动资金需求
降低库存
降低应收款
增加应付款
·争取能利用雇员的养老基金
·出售房地产
·出售专利和版权
·出售下属部门、公司、生产线
·出售供总裁们使用的不必要的奢侈品（专机、公司公
寓）
MBA方法：问一问“如果。。会怎样？”。所有上述提到
的步骤都可以经分析后列入数学公式和试算表中。分析人员
需要自己做出许多判断。MBA们的真正贡献不仅仅是能准确地
评估公司的情况，而且凭经验分析出影响公司未来现金流量
的外界因素。如果公司生产成本变化了，现金流会受到什么
样的影响？行业中的竞争环境会如何影响销售？等等。
一个合格的。。 MBA对现金流的预测还包括对一些主要变数
或数据变化的敏感性分析。这样，决策者便可用之评估现金
流的风险。用。。 LOTUS…123计算软件很必要，软件中“数据—
表格”的功能是。。 MBA们做敏感性分析时常用的工具。希望你
也能学会掌握它。
例如，在航空工业，油价、机票收入、乘客登机率都会
影响现金流量。这三方面的变化会急剧地改变评估结果以及
现金流量。在杠杆收购中，公司老板指望着预计的现金流来
偿还债务利息。如果发生现金短缺，公司就会破产。Carl Icahn
先生就落到了这步境地。1992年。。 1月，他的。。 TWA公司不得不
在破产保护下经营。
投标
MBA的计算和预测，总是做的不错，干得也漂亮，但却常
常派不上用场。有时追逐猎物的刺激感吸引着购买人全部的
注意力，行为举止犹如竞争激烈的拍卖艺术品的竞标人。他
们不再考虑现金流的净现值评估方法，而是简单地用大拇指
定律，即盈利比和销售比粗算一下。在杠杆收购时，报出的
价格常常是收购人能借到资金的最大金额，或是被收购公司
现金流量能承受的债务负担。人和人不同，由此，从事收购
和兼并的动机和方法也不尽一样。
金融课小结
简单地讲，金融界的两大职能是：买和卖。企业需要融
资。因此，要么通过出售公司的股票，要么发行定期支付利
息的债券。而投资界则评估这些证券，以决定买进和卖出。
金融分析的理论基础是风险/回报等式，即高风险伴随着
高回报。通过计算一段时间内的现金流即可得出项目的回报
率。
金融管理的指导原则是以尽可能低的成本筹集资金，使
企业的价值最大化，同时保证项目的风险能为管理层所接受。
需要掌握的主要词语（KEY FINANCE TAKEAWAYS）。。
Present Value…The value of a dollar received in the
future is less than a dollar on hand today。
Beta…A measure of risk inherent in a security or a
portfolio of securities as it reacts to general market
movements。
The Efficient Frontier…The graph depicting the
highest portfolio returns for a given risk level
The Capital Asset Pricing Model…Ke = Rf ＋（Km…Rf）Beta
Duration…The time it takes for a bond to pay back half
of an investor's investment
Bond Value Fluctuations…If market interest rates go
up； bond values go down； and vice versa。
The Dividend Growth Model…Value = D/（k…g）
Call Option…The right to purchase an asset at a fixed
price for a limited amount of time
Put Option…The right to sell an asset at a fixed price
for a limited amount of time
The After…Tax Cost of Borrowing…After…Tax Rate =
Borrowing Rate×（1…tax rate）
Capital Structure…The mix of debt and equity of a
pany
FRICTO…Flexibility； Risk； Ine； Control； Timing；
and Other matters； the checklist to be considered in
making capital structure decisions
The Optimal Capital Structure…One that minimizes the
weighted average cost of capital and maximizes the value
of the firm
第7天经营
本章主题
运筹学历史
解决问题框架
流程图
线性规划
甘特图
关键路径方法
排队论
库存
经济购买数
原料需求规划
质量
信息技术
本章是。。 MBA教学中唯一一门旨在研究生产制造实际产品
和提供服务，即研究商业最高目的之专门课程。教授生产经
营管理（Production and operations management）课的教
授们，每年让。。 MBA们了解掌握的概略内容也就是这些。遗憾
的是，讲者有意，听者无心——大多数。。 MBA们毕业后都供职
于金融、营销和咨询等领域。据统计，1990年从。。 Dartmouth
学院毕业的。。 MBA中，只有一位在生产经营管理部门工作，而
斯坦福大学和密执安大学的。。 MBA毕业生中，也就只有。。 2％的人
在这一领域工作。这也许是雇主们认为，MBA们的学识尚且不
够，不值得企业或工厂付给他们那么高的薪水；或许雇主们
认为，MBA们最好是留在公司总部敲敲计算机，动动笔杆子。
通过和雇主及毕业生的交谈，我发现，造成这一领域。。 MBA从
业人数不多的原因，主要是双方彼此都缺乏兴趣。
经营课的内容并不全是研究工程和数字，生产和经营管
理课程也具有相当的人情味。通过掌握这种技术或数量方法，
学生们能利用各种数学工具，非常客观地解决和处理经营中
遇到的问题。这种颇具人情味的方法是让学生们也能从工人
的角度观察经营管理中的问题。很明显，解决问题的方法大
都取决于调动雇员的积极性。
运筹学的历史
本世纪初，人们就开始研究如何提高产品和服务的效率。
学术界人士认为，如果已把商业运作规律研究得足够深入，
他们也就早已找到了那个能带来绝对高效率的神奇的公式
了。许多这方面卓有创建的研究工作都是在工厂车间里完成
的。这些人的名字和他们的理论在许多文章中以及。。 MBA相互
之间的交谈中常常被提到。所以，你最好将这些内容增加到
你的商业词汇中。
弗雷德里克·泰勒
弗雷德里克·泰勒（Frederick W·Taylor）被称为“科
学管理之父”。他在。。 19世纪末和。。 20世纪初形成了自己的一
套科学管理理论。通过研究、观察，总结炼钢工人的工作行
为，以及用他的工作细分化（Job fractionalization）方法
将复杂的任务分解，他发现，对每一个分解后的工作做进一
步研究，可以找到完成它的最有效途径。如果将这些最有效
的关键因素结合在一起，就能找到效率最高的生产方法。泰
勒用秒表进行了无数次时间动作研究（Time and motionstudies），力求找到“正确的”工作方法。泰勒本人认为，
工人天生懒惰、松散，所以，管理者有责任控制生产过程，
加强管理，强迫懒惰的工人战胜自己并变得更具工作效率。
弗兰克（Frank）和利连·吉尔布雷思（Lillian Gilbreth）
Gilbreths兄弟也同时研究着究竟通过什么途径能使工厂
的生产效率达到最高。经过对工厂工人干活时动作的调查研
究，他们总结出了人体动作的。。 17个系列类型。每一个动作被
称为动素（Therblig）。和泰勒一样，Gilbreths兄弟将复杂
的工作按其主要构成分解。通过了解每一主要构成，人们可
以舍弃多余的动作，以达到简化的目的，最重要的是要整理
出主要的动素。一位名叫利连（Lillian）的美国人写过一本
颇为幽默的书，名为《一打更便宜》（Cheaper by the Dozen）。
她试图通过此书将如何养育、照米一个有。。 12个孩子家庭的要
领总结出来。为纪念她对商业和文学的贡献，美国邮政部于
1984年以她为题发行了一枚。。 40美分的邮票。
埃而顿·梅奥（Elton Mayo）
Elton Mayo被认为是生产管理中研究人际关系（Human
relations）方面的鼻祖。在他研究怎样才能达到高效率的过
程中，Mayo深信，了解工人的情绪状态如何，与寻找正确的
动作组合同等重要。
1927年，Mayo对西电公司的豪森工厂做了一系列试验研
究，他的声望因此而确立。在研究中，他曾希望通过对工厂
车间照明亮度的调整，确定亮度达到何种水平时工人的生产
率最高。但结果表明，不论亮度如何变化，工人的劳动生产
率都提高了。由于工人们意识到自己成了研究的对象，所以
在工作中的表现就与以往有所不同，这一现象被称为