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9月，以2。67亿元收购天山股份第一大股东天山建材集团的5578。56万股的股权，占总股本的32。18％，使天山股份成为新疆屯河的控股子公司。
11月，天山股份公司与无锡湖山水泥有限公司共同出资设立江苏天山水泥有限公司，该公司注册资本为2亿元，天山股份以货币资金出资1。5亿元，占注册资本的75。38％；湖山水泥以其60万吨水泥生产能力的实物资产出资4923。97万元，占注册资本24。62％。
2002年，控股子公司北京汇源全年数据合并进新疆屯河财务报表。并于12月份，以1。2411亿元收购山东淄博汇源食品饮料有限公司全部经营性资产，以3401。91万元受让北京汇源果汁饮料集团总公司所持有的北京汇源食品集团延边有限责任公司60％的股权，以1204。5万元受让北京汇源果汁饮料集团总公司所持有的汇源饮料食品集团有限公司55％的股权。
但是，这一连串的并购，增加的净利润却只有区区6196万元。应收帐款和存货却分别增加约1。5亿元和约1。8亿元。
我们发现，在主营收入中占相当大比重的北京汇源，当年贡献净利润才2689万元。而在2001年，北京汇源半年就贡献净利润1988万元。可见，北京汇源虽然接连并购第二大股东的3家公司，盈利能力也在大幅度下滑之中。
红色产业价值几何（2）
李德林
作者：李德林
屯河并购的金波水泥才贡献了450万元的净利润；新疆凯泽对净利润的贡献仅次于北京汇源，为2229万元；新疆河华新番茄制品有限责任公司净利润则为—225万元；新疆昌隆白水泥有限公司为—175万元。其他十几家番茄厂的情况怎么样呢？看看番茄和果汁的对比，就可以想象得到了：2002年新疆屯河番茄产业收入6。96亿元，低于果汁产业的8。09亿元，但番茄产业主营业务成本却达4。66亿元，高于果汁产业4。31亿元，番茄产业的毛利率为32。99％，低于果汁产业的46。70％。如果说并购不良资产需要一段时间“消化过程”，但是1999年收购的
十几家番茄酱厂已经消化近4年时间，成效如何呢？如果不是新疆凯泽的贡献，情况恐怕会相当令人担忧。
2002年新疆屯河的主营收入的增长，恐怕还要归功于收购天山股份第一大股东天山建材集团的32。18％的股权。那么，天山股份当年的业绩怎么样呢？主营业务收入上升了25。3％，即由7。07亿元人民币上升到8。86亿元的同时，净利润上升了800万元。但是，营业费用由5987万元上升到8662万元，增长幅度为44。6％；管理费用由5038万元上升到7447万元，增长幅度为47。8％；财务费用由3648万元上升到5463万元，增长幅度为50％。也就是说成本不但没有下降，反而大幅上升了。销售额的增长幅度远远小于销售量的增长。如果剔出新增的4000多万元的补贴收入，2002年的净利润实际上是大幅下降了。
2003年，主营收入增加2。3亿元，增长11。85％，与上年的153。31％无法相比。也就是说规模扩张速度减缓。但是当年净利润增加速度更加缓慢。增加额仅为663万元，净利润率滑至历史最低点——5。49％。
不过，在平静的财务外表下，新疆屯河的业务却发生了翻天覆地的变化。四个重要的变化是：一、一直占主营业务半壁江山的北京汇源于10月份被出售给湖北威陵公司；二、为了在出售北京汇源之后，仍能保持企业规模的增长趋势，在与甘肃省张掖市红星番茄制品厂（以下简称“张掖红星”）合资组建甘肃屯河番茄制品有限责任公司，继续扩大番茄酱生产能力的同时，进军果业，设立新疆屯河喀什果业有限责任公司，在吉尔吉斯斯坦设立屯河吉尔吉斯疆德斯果蔬公司，利用该国高品质的天然野生苹果资源，加工生产浓缩苹果汁。同时设立新疆屯河和阗果业有限责任公司；三、出于同样的原因，进军糖业，与新疆新源县糖业有限责任公司、张雅成、陈志江等共计40 个自然人合资组建新疆屯河新源糖业有限责任公司；四、出于同样的原因，于7月份收购天山建材股权，控股天山股份。
“鸡肋”星特浩（1）
李德林
作者：李德林
沈阳合金在德隆的“老三股”中，是规模最小的一家。2003年的主营收入为11。3亿元，而同期新疆屯河为21。7亿元，湘火炬为103。1亿元。沈阳合金的战略思路也是最有趣的。入主之始，并没有明确的投资战略，而是作了项目投资——“动感电影设备”，所谓的战略，还停留在“史前德隆”阶段，动感电影设备公司，很像北京JJ迪厅、深圳明思克航母主题公园一类的财务型公司。思路调整过来，是从1998年4月并购上海星特浩开始。星特浩，就像新疆屯河合资设立的北京汇源、湘火炬并购的MAT一样，是沈阳合金收购的最好的一块资产。
1998年沈阳合金的主营收入达到了3。67亿元，比1997年的8000多万元，增长了356。81％。星特浩以2。38亿元的贡献，三分天下居其二。星特浩当年的净利润率为32。81％，而1997年沈阳合金的净利润率为23。18％。合并后的平均净利润率为29。2％。虽然沈阳合金当年的存货增长了272。24％；应收帐款增长了296。37％，但是远低于主营收入的增长幅度。而且存货当中，生产成本所占的比重，由1997年的42。36％下降到29。7％，库存商品所占比重由38。4％下降到21。67％。应收帐款究竟来自那些单位，从年报里看不出来，不过应收票据，主要是合金原来的老客户，仅湘火炬就有100万元。再看净利润的增加，居然高达475。31％。1998年合金的净利润率达到了2003年之前的顶峰。
1999年，沈阳合金连续收购了苏州太湖、苏州黑猫公司、上海美浩电器公司、成立了陕西星宝公司。同期的财务报表，只合并了苏州太湖和星宝公司。准备生产世界上最畅销的2…16马力汽油机的星宝公司，可能当年没有实现销售，在主营收入中没有体现。苏州太湖被并购前的净资产为—534万元。星特浩仅以2000万元安置原有职工，承接原有债务的零收购方式，就获得了苏州太湖。因此，主营业务收入稳步增加1。5亿元，增幅为40。72％，相比之下，净利润的增长速度开始减速，只增加了1100万元，增幅仅为10。43％。其中星特浩的净利润从1998年的1。04亿元增长到1999年的1。15亿元，增加的利润正好为1100万元。说明，苏州太湖半年的净利润（1999年6月收购）就已经为负数，抵消了镍合金材料微薄的883万元的利润，但是苏州太湖对存货和应收帐款不无贡献，合金1999年的存货增长29。32％，应收帐款增长40。03％。星特浩受苏州太湖的拖累，净利润率从1998年的32。81％降至23。78％（沈阳合金同期净利润率为22。91％）。苏州太湖这个号称“拥有国内先进的设备；并且通过ISO9001国际认证；有完整的质量保证体系”的电工工具大型企业，对于2000年的财务状况还将继续发挥其负面影响。
可能出于财务报表的好看，1999年8月收购的黑猫集团、1999年12月收购的上海美浩电器公司，都没有合并进当年报表。看来这两家公司的资产状况也好不到哪里去。
2000年，1月份沈阳合金拟以1。122亿元收购嘉利电子科技（苏州）有限公司 51％的股本，但是由于未获得当地政府的最终批准和有关法律程序的认可而终止。除此以外，沈阳合金在2000年内，没有再进行主营业务框架中的收购活动。所以这一年主营收入增加的3。27亿元，（增幅为63。14％，）基本均为1999年并购和设立的4家公司合并财务报表产生的增量（星特浩1999年销售收入为3。52亿元，2000年为3。84亿元，只增加了3200万元）。可怜的是，净利润竟从上年的1。18亿元下降到了4803万元，减少了7740万元。怎么减少的呢？星特浩1999年净利润为1。15亿元，2000年为7008万元。1年之内减少了近5000万元。净利润率从1999年的23。78％，降至2000年的8。78％（沈阳合金同期净利润率为5。69％）。原因固然有国内竞争加剧、欧元升值的因素，但是受所并购企业的拖累也是在意料之中。同期的存货也说明了这个问题，增加了4758万元，增幅为25。4％。
2001年，星特浩发生了可疑的变化。其净利润仅为3818万元，不仅比2000年减少了近50％，而且3818万元中，从苏州太湖合并过来的净利润就有2142万元（苏州太湖2001年净利润为2856万元）。也就是说星特浩合并报表之前的净利润只有1676万元！这一年星特浩的老板、沈阳合金的董事总经理潘亚平辞去沈阳合金的职务，不知所踪。同期，星特浩没有进行任何主营业务方面的并购。这两个情况导致沈阳合金首次也是唯一一次主营收入的下降，从8。44亿元降为7。5亿元。下降幅度为11。07％。净利润比主营收入的下降速度更快，从2000年的4803万元降至2207万元。净利润率跌入2。94％的低谷。
2002年，德隆再也不能坐视沈阳合金的规模萎缩和效益下降，展开拳脚，开始第二轮的战略调整。5月，沈阳合金受让星特浩持有的、效益已经好转的苏州太湖92。5％的股权；9 月，转让了持有的沈阳合金材料有限公司的92。48％股权；重组了南京二机床有限责任公司，以货币资金8512万元出资，占南京二机床有限责任公司76％的股权，正式进入机床制造业。11 月，组建了上海合金国际贸易有限公司。合金出资400万元，苏州太湖出资100万元。同年，由苏州太湖出面与美国毛瑞（Murray）公司共同出资设立苏州美瑞机械制造有限公司，注册资本800 万美元，其中苏州太湖占75％股权，合资公司于2002 年6 月末建成投产。
“鸡肋”星特浩（2）
李德林
作者：李德林
轮番的并购使主营收入恢复了上升势头，达到了9。49亿元，同比增加了1。98亿元，增幅为26。44％。不过这对日益衰落的盈利能力改变不大。全年获得净利润3904万元，同比增加了1700万元，净利润率为4。12％。存货和应收帐款分别增长26。96％和30％。
星特浩已经变成一块“鸡肋”，2574万元的净利润中还合并了苏州太湖前4个月约858万元的净利润，与上年的1676万元相差无几。沈阳合金直接从苏州太湖获得的净利润则达到了
2000多万元。南京二机床有限公司是德隆找到的又一块相当一般的资产，2002年的净利润为225万元，沈阳合金从中合并了171万元。
此外，黑猫集团净利润—278万元；苏州美瑞机械制造有限公司净利润—331万元；山西中浩园林机械有限公司净利润—88万元；宝鸡星宝机电有限责任公司净利润—184万元；上海合金国际贸易有限公司仍处于开办期，无利润。
2003年1月星特浩以自有资金450万元出资，设立上海拓步电器有限公司；注册资本500万元，占其注册资本的90％。2月，星特浩向陕西安林环保设备开发有限公司转让其所持有的陕西宝鸡星宝机电有限责任公司55％的股权。6月，星特浩向上海万浦精细设备经销有限公司转让其所持有的苏州黑猫集团有限公司70％的股权。9月，星特浩将持有的山西中浩园林机械有限公司55％的股权，全部转让给陕西安林环保设备开发有限公司。6月，沈阳合金从苏州太湖受让其持有的苏州�